粤传媒(002181)调研简报

近日我们对粤传媒进行了调研，形成的主要观点如下：

    资产注入进程：中宣部与中国新闻出版总署已经对公司本次重大资产重组进行了原则批复。另外，公司已经于今年1月27日收到中国证监会的《行政许可申请受理通知书》，中国证监会已经决定对公司发行股份购买资产核准的行政许可申请予以受理。预计此后还需要提交一些补充资料等，具体受理完成时间仍然不确定，我们判断在今年四季度前完成的概率较大。

    后续资产注入可能性不大：本次重组拟将公司大股东广传媒下属经营状况良好的全部传媒类主营业务资产注入粤传媒，即广报经营100%股权、大洋传媒100%股权、新媒体公司100%股权。重组成功后，公司实际控制人广州日报社的下属印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体业务将几乎全部进入粤传媒，此后公司实际控制人广州日报社并不存在太多可以注入上市公司的相关资产，后续再次进行资产注入的可能性较低。只有公司大股东广传媒拥有的上海第一财经日报报业有限公司25%的股权有置入的条件，但我们判断其置入可能性并不高。

    重组完成后公司内生业绩增速：美国报业产业已经出现负增长，中国报业发行和广告收入增速也已经下滑，并面临新媒体竞争，预计其未来五年中国报业发行和广告收入的复合增长率在8%左右。广州日报社在全国各报业集团中综合实力排名第一，重组将注入资产的经营效率较高盈利较好，但由于其市场已经得到较深度开发，业绩增长速度有限，未来大洋网等新媒体以及大洋广告将是业绩的潜在增长点。

    盈利预测，预计公司10-12年的每股收益为0.05元、0.46元和0.5元，其中11年和12年是在考虑资产注入完成后的摊薄每股收益。考虑目前股价水平，我们下调公司投资评级至"观望"评级。

    风险提示：本次重组结果和时间的不确定性、报业行业面临新媒体竞争业绩下滑的风险。