宁波联合(600051)深度报告：业绩拐点 “锑”升价值

公司土地储备133万平米，由于获得成本低，单项目盈利能力高，项目平均净利率水平达到33%，随着储备项目的逐步开发，公司未来盈利水平大幅提高。2011年上半年，天一家园六期与天合家园二期全部结算，预计可实现净利润3.86亿元。

    热电业务技改完成，增强公司抵御高煤价风险，同时提升了热点的盈利能力，未来经济的稳步增长可带动区内热电用量的增加，未来通胀恢下行及煤价回落的影响下，公司热电业务有望超过2007年的高点。

    公司在土耳其屈塔西亚省盖帝兹矿位于世界重要锑矿带上，矿区面积约15平方公里，目前勘探接近尾声，矿区品位较高，预计锑储量达到10万吨。目前锑锭价格102500元/吨，比2009年1月26750元/吨的价格增长了280%，锑矿的中长期价值值得期待。

    预计公司2011年、2012年营业收入分别为47.3亿元与53.96亿元，可实现净利润4.17亿元与4.29亿元，EPS1.38元与1.42元，对应PE7.77倍与7.56倍，给予公司买入评级。

    风险提示：

    持续增强的房地产调控风险、煤炭价格大幅攀升、海外锑矿的开发风险