海普瑞(002399)2010年报点评:2012年产能释放有望重回高增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:贺平鸽 日期:2011-03-29

价涨量微增使主业快速增长

    10 年实现营业收入 38.53 亿元,同比增长 73.26%;归属于上市公司股东净利润 12.10亿元,同比增长 49.50%(已公布业绩快报),EPS3.02元。ROE为 22.07%,每股经营性现金流 0.89元/股,主要是加大原材料采购所致。

    价涨量微增使收入快速增长,但肝素粗品价格上涨幅度超过肝素钠原料药上涨幅度导致毛利率下降 6.2 个百分点至 42.1%,加上研发投入大幅增加导致管理费用率提升 1.6个百分点至 5.8%,两者使得净利润增速慢于收入增速。

    10年第四季度收入 9.28亿元, 增长 1.93%,净利润 2.60亿元,下降 24.85%。

    公司 10年度分配方案为:10转 10派 20(含税)。

    11年肝素粗品和肝素钠原料药价格有望保持高位震荡

    10年下半年起肝素粗品价格有一定下滑,预计 11年肝素粗品和肝素钠原料药价格保持高位震荡。欧洲于 2010年 10月 1日实施修订后的药典肝素质量标准,质量标准的提高有利于肝素钠价格的维持以及行业集中度提升。

    加快产业链布局,强化竞争优势

    公司旗下子公司肝素粗品生产企业成都深瑞畜已完成生产厂房和配套设施的主结构建设,山东瑞盛已完成土地平整和厂房设计,拟进行生产厂房和配套设施的建设。合资企业成都海通药业建成后将从事肝素制剂的生产和销售。

    2012年因产能释放有望重回高增长

    11 年公司因产能瓶颈预计增长20%,12年产能释放业绩重回高增长,预计增长45%。公司订单饱满,山德士仿制药获批对公司在赛诺菲的订单量和价无影响,与山德士也已签订初步协议。我们预计 2011、2012年 EPS为 3.63、5.26,同比增长 20%、45%。公司未来发展和估值状态,也取决于超募资金如何应用。如果成为山德士依诺肝素钠仿制药原料大供应商,或公司主业延伸至小分子肝素制剂,则有望延续高增长。维持“推荐”评级,目前估值较为合理。