海普瑞(002399)年报点评:原料成本上涨吞噬利润

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:张延明 日期:2011-03-28

业绩略低于预期。公司2010年实现营业总收入3.85亿元,同比增长73.26%。实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长49.50%,基本每股收益3.13元,略低于我们此前的预期,加权平均的净资产收益率为22.06%。利润分配预案为10转增10派20。

    价格猛涨是增长主要原因。报告期内,肝素钠出口量基本稳定,单价为10474美元/公斤,同比增长了67.59%,相比百特事件前的价格提高了近6倍;2010年,公司凭借质量和技术优势,向赛诺菲等客户出口肝素钠原料药,实现了销售收入的高速增长。但销售结构发生较大变化:FDA级肝素钠销售额下降了30%,普通级同比增长121.2%

    原料成本上涨吞噬利润。报告期内,主导产品肝素钠原材料成本上涨明显,营业成本同比增长93.98%,导致毛利率下降6.18个百分点,到42.08%,其中FDA等级肝素钠毛利率稳定,而普通等级肝素钠毛利率下降了9.75个百分点。管理费用同比增长137.68%,费用率上升1.6个百分点,主要是职工薪酬、研发费用及折旧费用的增加。

    肝素市场增长放缓,原料药价格或将下降。全球范围来看,肝素市场规模增长稳定,竞争对手逐渐增多,公司的地位受到挑战。而且,受原料价格波动及市场竞争等因素影响,未来肝素钠的平均价格将会有一定程度的下降。公司或将考虑其他新的业务来保证业绩增长,如进入附加值更高的肝素钠制剂等业务等。另外,公司超募资金达49亿元,可能会通过并购来实现外延式增长。

    预计公司2011~2013年每股收益为4.04元、5.28元、6.92元。按照2011年35倍PE,目标价140元,给予增持评级。