汉商集团(600774)年报点评：10年非经营性收益挑起增长大梁 11年业绩迎来爆发拐点

维持盈利预测，维持增持的投资评级：汉商集团拥有武汉市“三圈一中心”优质商业资源，在外延扩张和内涵增长共同促动下商业主业稳健发展。随着汉商银座项目在 11年顺利完成，业绩迎来爆发拐点，公司实力将登上一个崭新平台。我们预测 2011-2013 年 EPS 为 0.18 元、0.26 元和 0.33 元，目前 PE 为 123 倍、55倍和 38 倍。我们预期未来汉商对于 21 购物中心的扩建、会展中心的转型等项目的开发运营都将沿用汉商银座项目的成功模式，并在运作手法和经营手段上更上一层楼。汉商未来发展思路逐渐明晰，收益可持续性增强、不确定性逐渐削弱，投资价值逐渐显现。随着汉商银座在 11 年确认全部收入、21 购物中心扩建在 12年基本完成、会展中心转型方向在 13年之前尘埃落定，各种重要的增长驱动力在时间上实现了紧密的“起承转合”。我们维持“增持”的投资评级，风险主要来自于地产价格波动、武汉市内商业竞争环境加剧、以及内生增长不能持续保持。