山东墨龙(002490)调研：高成长低估值的石油管材行业龙头

全球石油钻采重新活跃，公司盈利触底反弹。随着全球活跃钻机数量近期再创历史新高，石油钻采行业已走出 09Q3～10Q2 的低谷期，公司单季毛利率已由 09Q4 的 14.76%恢复至10Q3 单季的20.76%，行业有望逐步进入景气周期。

    未来 5 年全球石油管材需求有望再翻一倍。2000 年后全球完井数量年复合增速为 7.56%，平均井深增速为 4.08%，随着后期成熟油田单井产量的下降以及全球油气勘探重点的逐步转向，我们预计未来 5年全球油井管材的需求量将保持 12%左右增速，至 2015年达到 2200万吨，相比 2009 年需求再翻一倍。

    日本地震事件或对石油管材市场形成正面催化。从需求端看，福岛核泄漏事件将放缓全球核电建设步伐，而风电、太阳能等暂无法弥补缺口，加之日本灾后重建，短期石化能源需求将进一步提升；从供给端看，日本占据全球 12%左右高端石油管材产能，短期高端市场供给将受较大影响。

    高端产品研发能力突出，产品毛利稳步提升。高端油套管将是未来发展方向，预计 2015 全球高端油井管需求量将达到约 1300万吨。我们判断，高端产品综合毛利将高出 100-200 元/吨，目前公司高端产品研发能力在国内处于领先水平，用于复杂地质条件的高抗挤毁套管、特殊通径套管已经全面推向市场，随着 2012 年募投 30 万吨产能释放，未来公司产品毛利有望稳步提升。

    国内、海外市场共推公司业绩增长。公司目前三大油在手订单约 9 万吨，天然气煤层气需求将成为公司国内又一增长点；海外将主攻北美高端市场以及中东、非洲、南美等产油区市场，预计 2011 年海外市场销量将突破 20 万吨。

    首次给予“增持”评级。我们预计公司 2011 年-2013 年EPS 将分别为 1.01、1.33和1.56元， 年复合增长率为 31%， 给予公司 2011 年30 倍 PE， 目标价 30.3元，首次给予“增持”评级。