泰尔重工(002347)年报点评：冶金联轴器龙头 参与行业标准制定

2010年公司实现营业收入2.82亿元，同比下降9.88%；营业利润5,650万元，同比下降26.08%；归属母公司所有者净利润5,050万元，同比下降20.03%；全面摊薄每股收益0.49元/股；公司分配预案为每10股派发现金红利2.00元（含税） 。

    公司业绩表现低于预期。

    四季度毛利率显著下滑，是公司业绩低于预期的主要原因。四季度毛利率为32.10%，前三季度毛利率为39.46%，四季度下降7.36个百分点。这导致在四季度销售收入仅下降11.68%的情况下，归属母公司净利润降幅达到30.21%。公司收入占比超过80%的万向联轴器和鼓形齿式联轴器毛利率均有所下滑，其中万向联轴器2010毛利率为36.69%，同比下降3.33个百分点，鼓形齿式联轴器2010年毛利率为37.66%，同比下降3.45个百分点。 冶金行业投资持续低迷， 公司产品需求不振，导致公司获取订单时与客户议价能力下降，是公司毛利率下滑的主要原因之一；此外，钢铁价格的大幅波动也加大了公司成本控制的难度。

    下游需求不振，主要产品收入下降。2010年万向联轴器实现收入1.49亿元，同比下降14.95%；鼓形齿式联轴器实现收入0.89亿元，同比下降24.00%。使用周期短，需求量大的剪刃2010年收入增长了15.89%，表现出较强的抗周期性，但目前该业务收入占比仅为5%左右，对公司业绩影响较小。未来公司有望在剪刃领域成为龙头企业，从而增加其业绩稳定性。

    冶金行业联轴器龙头企业，参与行业标准制定。2010年，公司继续保持冶金联轴器行业产量、销量全国第一。2010年公司参加了“大型万向联轴器”和“大型液压安全联轴器”两项产品国家标准起草，同时参加了“精轧机用鼓形齿接轴”产品行业标准起草。参与行业标准的制定有利于进一步巩固公司的行业龙头地位和品牌认同度；有利于进一步实现公司在中宽厚板、热轧板带钢和冷轧板带钢等领域配套联轴器的进口替代。

    预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.67元、0.77元和0.89元，对应26.28元最新收盘价的市盈率分别为39倍、34倍和29倍，维持“中性”投资评级。

    风险提示：钢铁行业投资大幅下滑。