昆明机床(600806)：利空或以出尽 无需过度悲观

公司2010年度淨利潤同比減少17.38%，實現每股收益0.34元，低於預期。公司2010年度實現主營收入15.98億元，YoY+16.43%；歸屬于母公司所有者淨利潤1.78億元，YoY-17.38%；合每股收益0.34元，低於我們以及市場的預期，亦低於公司自定目標。

    公司產品結構調整導致營收增利潤降，毛利率水準大幅下滑。公司臥鏜營收同比增長78.26%；落地鏜營收同比減少24.90%，營收占比下降至37.51%。由於原材料漲價，公司主營成本增速超過營收增速10個百分點，加上產品結構重心下移，以及落地鏜產品單價下降18%，導致公司2010年毛利率下滑6.94個百分點至27.14%。我們預計，隨著落地鏜需求回暖，公司2011年毛利率將回升至30.71%。

    公司新增訂單創出歷史新高，然數控化率跌至近年最低。公司2010年新增訂單17.51億元，超過經濟危機前的歷史最高水準，不過由於低端臥鏜比重上升，數控化率下降15個百分點至65%，跌至近年最低水準。我們預計公司2011年新增訂單為19.5億元。

    評價及投資建議：我們認為公司目前可能處於利空出盡的狀態，在新增訂單穩定增長、臥鏜需求集中釋放之下，公司落地鏜業務有望回歸正常水準，從而將顯著改善公司業績。我們預計公司2011年、2012年每股收益為0.45元、0.57元，對應動態市盈率為30倍、24倍，建議A股目標價位13.5元，維持"持有"評級，鑒於近日港股股價跌幅過度反映業績利空，H股目標價位6.37港元，給予"買進"評級。