四川成渝(601107)调研简报：业绩推介会简报

投资要点：

    2010年，公司实现营业收入27.29亿元，同比增长27.76%；其中通行费总收入22.96亿元，同比增长18.42%；营业成本11.22亿元，同比增长27.49%；实现归属于上市公司股东的净利润11.45亿元，同比增长38.41%。实现每股收益0.37元，公司拟每股派现0.087元（含税）。

    2010年，公司财务费用为6489.4万元，同比下降45.74%。主要是2009年11月公司发行的20亿元短期融资债券利率仅为3.49%，大幅低于银行贷款利率；公司于2009年和2010年先后归还成乐公司的银行贷款总计12.22亿元，大幅降低了利息费用。

    成仁建设情况及建成后通行费、收费年限和投资回收期。目前，成仁项目已经完成了20多个亿的投资，因为公司是通过招标将成仁高速项目承包给施工企业，所以目前施工单位有一部分的垫资，目前工程整体进程完成45%左右，按照项目计划，该项目应在2012年完工，公司对能够提前完工进入运营比较乐观。按照项目可行性报告假设，成仁高速预计收费基准为0.5元/公里，收费期限30年，预计该项目净资产收益率将超过10%，收回投资的年限将不长于13年。

    货车通行费20%优惠将于年内取消。据媒体报道，现四川交投集团负责人透露，货车通行费20%优惠将于今年年内取消，取消的具体执行时间将上报省政府后决定。

    车流量增速将在10%以上。目前四川发展态势非常迅猛，500强企业上百家来川投资设厂，这无疑将给车流量增长提供良好的外部经济环境保障。乐宜高速于2010年开通，将宜宾至成都里程缩短了几公里，对成渝高速形成一定分流，但分流车辆势必要通过成乐高速，不会对公司整体收入产生较大影响。目前雅攀高速四川段已经全部完工，年内通到昆明的路段将全部通车，预计将给成雅高速车流量带来较大规模的贯通作用。

    收购成南公司股权准备工作正在进行中。2011年3月初，公司股权划归交投集团事宜完成，交投集团专门发函件同意公司收购成南公司51%以上股权。公司收购成南股权的工作将在以前准备工作的基础上继续进行。

    我们认为四川省区域经济的高速发展将有力推动公司业绩增长，不考虑收购的情况下，预计公司2011-2012年收入分别为41.67、40.86亿元，实现每股收益0.43、0.48元，对应动态市盈率15.76和14.21。事实上，无论是四川省年内取消计重收费优惠还是公司完成对成南公司的股权收购，都可能使公司业绩大幅超出预期。我们维持公司的"买入"评级。