武汉凡谷(002194)年报点评：业绩负增长幅度增大

点评：

    公司业绩负增长幅度增大。报告期内，公司业绩继续保持负增长，且负增长幅度增大。主要是由于2010 年运营商投资于基础网络建设的资本开支有所减少，且国外市场，尤其是印度市场的“安全门”导致的主设备商采购推后所致。四季度，由于中移动TD 四期的招标，及海外市场的回暖，公司业绩单季恢复正增长，实现营业收入2.73亿元，同比增长11.60%。

    三大主营业务表现欠佳。报告期内，公司三项主营产品中有两项销售收入回落较大。其中双工器全年收入为4.76 亿元，同比降低40.09%，但其依然是公司的主要收入来源，占总收入的比重为48.07%；射频子系统收入较上年同期减少22.49%，为2.88 亿元，占比为29.09%；滤波器是公司三大主营产品中唯一实现正增长的，全年收入为1.48 亿元，同比增长2.56%。

    毛利率保持稳定，期间费用率有所增长。2010 年，公司将研发费用的核算重新分类，放入管理费用中，因此公司综合毛利率为37.53%，较上年同期略有增长，保持稳定；另外，公司的期间费用控制良好，期间费用率同比增长约3 个百分点，主要是由于报告期内公司实施股票期权激励计划，计提的股票期权费用使得管理费用同比增长2个百分点。

    2011 年业绩有望实现正增长。2011 年国内各大运营商对宽带网络的大规模建设将使得其资本开支加大，公司作为国内主要的移动通信天馈系统射频器件供应商之一，将从中受益。同时，公司已是华为、爱立信等几大主设备商的供应商，且2010 年公司又获得了阿尔卡特-朗讯全球合格供应商认定资格，故未来公司的国际市场空间将会继续加大。2011 年面对国内和国外的网络建设机会，我们认为公司的订单将有所改善，有望实现正增长。

    业绩预测与估值。预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.47 元、0.52元。3 月23 日公司股价14.37 元，对应11、12 年PE 分别为31 倍、28 倍。我们给予“中性”评级。