重庆路桥(600106)调研快报:再投资意向明显 外延式扩张值得期待

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:储海 日期:2011-03-24

投资要点

    业绩稳健,但成长性不足。公司主要资产为“四桥二路”,业务模式较为简单,政府规定每年基准收费标准和增长率。盈利状况良好,毛利率可达80%左右,业绩稳健,但成长性不足。受制于公司巨大的财务负担,业绩表现有所压制,传统的路桥收费业务稳定贡献业绩约0.3 元。由于11 年转让了一家子公司,预计将确认1 亿元左右的营业外收入,导致公司11 年业绩大幅增长至0.45 元。

    公司有意图的积攒现金,再投资意向明显。根据公司2010 年年报披露,截止年末公司账面现金已达10 亿元,且公司转让天江坤宸股权信托受益权所得7.18 亿元也将在2011 年陆续取得。公司现金充裕,但公司并没有为降低巨大的财务费用而进行相关的还款行为,我们认为公司有意图的积攒现金,最大可能是近期公司有进一步的投资动作。经过分析,我们认为公司最有可能加大对渝涪高速公司的股权收购。若收购成功,将增厚公司EPS0.36 元。

    公司参股多家金融企业,有望受益于重庆银行上市。公司持有重庆银行1.7亿股,成本仅2 亿元,保守预计重庆银行上市价格可达5 元/股(对应2009年PE 仅11.6 倍),相对于公司约1 元/股的低成本价,若重庆银行上市成功,公司将因此受益。上市后将增厚公司内在价值6.55 亿元,折合每股收益约1.44 元/股。

    南光集团入主,重组预期加剧。前实际控制人重庆市城市建设投资公司持有的国信控股38.41%股权转让给南光集团,股权转让成功后,南光集团将取代重庆城投,成为公司的实际控制人。南光(集团)有限公司是总部设在澳门的国务院国资委直属中央企业,重组预期强烈。

    不考虑渝涪高速的收购和重庆银行上市,预计重庆路桥2010-2012 年EPS分别为0.30、0.45、0.32 元,相对于3 月22 日收盘价9.24 元对应的市盈率为30.8、20.5、28.9 倍。若考虑渝涪高速的收购和重庆银行的上市,公司的内在价值为(0.30+0.36)*15+1.44=11.34 元,相对于9.24 元的收盘价还有20%的空间。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。