四川成渝(601107)年报点评：业绩快速增长 提高收费标准值得期待

投资要点

    2010 年，公司实现营业收入、通行费收入、归属母公司净利润分别为27.3、23.0、11.5 亿元，分别同比增长27.76%、18.42%、38.41%，EPS 为0.3745 元，利润分配预案为每10 股派发现金股息0.87 元。

    业绩高速增长，得益于营收与成本两手抓

    净利润大增38.41%，主要原因有三点：其一，通行费收入增长18.42%，营收增长的原因主要是由于2009 年10 月计重收费车辆超限部分优惠的取消和通行车流量的增长；其二，车辆通行费的营业收入增长18.42%的同时，营业成本仅同比增长3.1%，导致毛利率比同期提升了7.46%；其三，通过调整负债结构，偿还贷款等方式使得财务费用大幅减少5000 万。

    积极参与“短、平、快”的BT 形式交通基础设施项目

    公司围绕公路主业，积极开辟新的利润增长点，已经参与两个BT 形式交通基础设施项目，项目前景乐观，我们估计公司可能会继续加大对类似项目的投入，利用自己路产建设丰富经验和良好信誉，实现收益的“短、平、快”。

    提高收费标准和取消货车计重收费20%的优惠政策预期强烈

    公司各路段一类车收费标准为0.35 元/公里，为全国最低；原计划2010 年9 月30 日取消的货车计重收费20%的优惠政策由于暂未收到政府批文而继续执行；

    若提高客车收费标准至0.45 元/公里和取消货车计重收费20%的优惠，将增厚每股收益34.1%。

    遂渝高速四川段及成南高速等资产注入尚需等待

    为了解决同业竞争，大股东许诺注入2010 年底前注入上市的遂渝高速四川段及成南高速由于土地问题和大股东的变更尚未完成，资产注入尚需等待。

    维持“推荐”投资评级

    暂不考虑成南高速和遂渝高速的资产注入，提价等因素对公司经营的影响，我们预计公司2011 年、2012 年EPS 为0.44、0.52 元。对应3 月22 日得收盘价6.70 元对应市盈率为15.2、12.9 倍，提价后2011 年EPS 为0.59 元，对应PE仅11.4 倍，维持“推荐”投资评级。