昆明机床(600806)：调整转型 未来可期

事件：

    昆明机床公布年报，2010年实现营业收入15.98亿元，同比增长16.43%；实现归属于母公司所有者的净利润1.78亿元，同比下降17.38%。按最新股本计算EPS为0.34元/股。

    公司拟对2010 年度实现的可供股东分配的利润，以现有的总股本531,081,103 股为基数，每10 股派发人民币0.5 元现金（含税）。

    点评：

    需求拉动，销售收入稳步增长 受益于国内宏观经济保持10%左右的增速，作为制造业上游的机床行业从金融危机中走出，恢复增长。公司卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元，同比增长78.26%；落地式铣镗床实现销售收入5.99亿元，同比下降24.9%；刨台式铣镗床实现销售收入1.25亿元；公司新产品龙门铣镗床在2009年实现零的突破后，销售取得重大突破，收获21台订单，完成交货17台，实现销售收入0.59亿元。

    竞争激烈、需求结构变化导致毛利率下滑 公司毛利率由2009年的34.15%下滑为27.24%，而期间费用率由2009年的16.84%下降为15.84%，导致公司利润同比下降17.38%。公司毛利率的下降主要受三个因素影响：受市场需求变化影响，普通低档机床需求快速复苏，大、重型机床市场走势趋缓，公司销售结构变化，卧式铣镗床销售大幅增长，在公司机床产品销售中占比由2009年的27%上升为2010年的41%，普通机床附加值低，毛利率也较低，而毛利率高的落地式铣镗床销售占比由2009年的68%下降为2010年的44%，导致综合毛利率下滑；随着竞争对手的增加，市场竞争日趋激烈，公司产品价格有所下降，落地镗系列产品平均价格同比下降18%，卧镗产品价格同比下降4%；原材料价格上涨导致基础物料成本平均增加约20%。三大因素叠加在一起，挤压公司利润空间，导致毛利率下降。

    龙门铣镗床获突破，打造新增长点 公司主导产品为落地式铣镗床、卧式铣镗床，产品构成相对单一，公司积极进行产品结构调整，进入龙门铣镗床领域，目前已取得成效。龙门铣镗床由于具有良好的通用性，适用范围广，市场空间较落地式铣镗床大得多，约5倍以上。公司龙门铣镗床在2010年实现销售收入0.59亿元，市场开拓取得突破性进展，未来随着公司产品系列的完善，产品技术、质量水平的提升，市场认可度不断加强，公司龙门铣镗床业务有望保持高速增长。

    维持"强烈推荐"投资评级 预计2011-2012年公司EPS分别为0.41元、0.53元，动态市盈率为33.8倍、25.8倍，维持公司"强烈推荐"投资评级。