昆明机床(600806)年报点评：结构变化降低毛利率

公司业绩略低预期 2010年，公司实现营业收入15.98亿元，同比增长16.43％；实现净利润1.78亿元，同比下降17.38％，每股收益0.34元；年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.5元，不进行送股或资本公积金转增。公司业绩略低于我们预期，主要是机床业务毛利率水平下降幅度超出预期。

    普机、经济型数控机床复苏快于大型、高档数控机床 去年，我国机床行业快速复苏，金属切削机床销量75.5万台，同比增长32.7％；数控金切机床产量22.39万台，同比增长66.71％，机床数控化率达到29.66％，比去年提高4.9个百分点达到历史最高水平。但从销售单价来看，去年数控机床平均销售价格下降14.4％，说明销售结构发生了变化，经济型数控机床销量大幅上升，而大型、高档数控机床复苏较慢。我们预计，今年重型、高档数控机床需求增速好于去年。

    产品结构变化降低毛利率水平

    公司的产品销售结构变化完全符合行业趋势。去年，档次较低的卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元、同比大幅增长78.26％；而高档落地式铣镗床实现收入5.99亿元、同比下降24.9％。公司机床业务毛利率同比下降5.67个百分点，一方面销售结构变化，另一方面还有原材料涨价因素、市场竞争激烈公司产品降价等因素。去年，原材料价格上涨导致公司成本增加约20％，而同时卧镗产品降价4％、落地镗降价18％。 投资收益、补贴和计提坏账准备下降对业绩影响不一

    公司净利润增速远低于收入增速，除了毛利率大幅下降外，投资收益和补贴收入下降也是重要因素。道斯机床净利润下降21％，数控机床增值税返还政策到期导致公司营业外收入下降52.4％。但同时，公司自年中改变坏账准备计提比例，去年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元、折合EPS0.067元。

    盈利预测与估值 引进德国希斯机床新产品，同时实施公司既有产品销售策略，优化今后的产品结构。我们预计，公司2011～2013年实现每股收益0.42、0.57和0.75元，维持16.5元目标价和"增持"评级。