昆明机床(600806)10年报点评：盈利略低于预期 未来稳定增长

2010年公司收入增长但利润下滑，业绩略低于预期。2010年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长16.4%左右；实现归属于母公司股东的净利润1.78亿元，同比下降17.4%左右；实现每股收益0.34元，略低于我们原先预期。

    收入增长主要来自机床低端产品的增长，预计今年将好转。今年机床行业产量整体增长35%左右，但其中普通流量型产品市场出现供不应求的现象，重大型机床产品市场则相对疲弱。公司产品下游较为分散，其销售情况与行业基本一致，卧镗收入同比增长78%，而落地镗收入同比下降25%(就产量来看，降幅6%左右，主要是结构调整以及上半年公司促销调低价格使得均价下降18%)。2010年底开始新订单结构趋于合理，并且季度金额高于销量，这有利于公司今年保持收入稳定增长，我们预计公司全年收入增幅可能在20%左右。引进德国希斯技术有利于加强公司在重型机床的技术优势，并有望成为未来几年的增长点。

    利润下滑主要因产品结构调整、中高端产品单价下降，今年也将好转。2010年公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显，与去年同期相比下降近超过5个百分点，加上高效节能压缩机毛利率的大幅下降，公司综合毛利率（27.2%）同比下降仍接近7个百分点。机床产品的毛利率下降主要是因为低端产品占比提升、中高端产品单价下降。我们认为未来几年中高端需求将稳步提升，公司正在建设的重装铸造基地一方面可以满足高端产品的产能，另一方面也可提高铸件自给率，这均有利于毛利率的回升。此外，十二五期间国家重视高效节能产品，公司目前高效节能压缩机处于盈亏平衡状态，如出台相关政策扶持也有利于提高销量及毛利率。

    维持中性－A的投资评级。虽然公司业绩低于预期，但我们预计十二五期间机床行业的发展方向是数控化、重大化，处于稳定增长期，因此维持未来两年的盈利预测，预计公司未来三年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.64元。近期股价上涨主要是市场估值水平抬升，我们认为就机床行业整体情况来看，2011年30倍动态市盈率(对应股价为13元)已较为合理，估值水平不再有明显上升空间，因此维持中性-A的投资评级。

    风险提示：机床行业的增长低于预期；引进技术的消化吸收进程低于预期。