罗平锌电(002114)10年报点评：受制于资源自给率低

毛利率下降及期货投资亏损拖累业绩。2010年上半年欧洲债务危机和国家宏观政策调整导致锌价格大幅下跌，公司锌产品库存增加并计提大额存货跌价准备；干旱和原料供应不足导致公司锌锭产量下降，上半年亏损1.39亿元。下半年公司充分发挥自备电优势、利用7、8、9、10四个月丰水期，满负荷生产，降低锌产品成本，实现盈利。因原材料价格涨幅超过锌锭涨幅，2010年锌冶炼毛利率同比下降2.8个百分点，此外，锌期货套期保值业务亏损1032万元。

    公司资源自给率低。公司是全国唯一拥有"矿-电-冶"一体化产业链的上市公司，锌产品为主要的收入和利润来源。目前具有年产锌锭6万吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨、超精细锌粉1.2万吨及年均发电量约2.4亿度的综合生产能力。但公司自有矿山储备量较小，为有效开发和延长使用年限，每年的开采量控制在1万金属吨左右，导致原料自给率低。

    具备资源综合利用率优势。公司电解锌生产装置中有4万吨/年氧化锌粉湿法处理系统，以公司硫化锌精矿冶炼锌锭产生的浸出渣作原料进行深加工提炼氧化锌粉，公司再用其进行锌锭生产。该工艺提高了资源综合利用率，同时公司加大对回转窑窑渣通过资源再利用，已提取了锗、铟、镉等金属。

    投资评级为中性。预计公司2011、2012年每股收益分别为0.10元和0.21元，动态市盈率分别为165倍和81倍，给予公司中性的投资评级。