昆明机床(600806)年报点评：业绩低于预期 毛利率触底

公司机床业务收入为 1356 百万元，同比增加 21.29%；其中落地铣镗床收入 599百万元，同比下降 24.90%；卧式铣镗床收入 563百万元，同比上升78.26%。

    公司业绩低于预期的主要原因是市场的需求结构发生变化，整个机床行业呈现“低端井喷、高端萎缩”的现象，因此公司盈利能力最强的落地镗销售出现大幅下降，带动了毛利率的下降；另外由于市场竞争日趋激烈，公司落地镗系列产品平均价格同比下降 18%，卧镗产品价格同比下降 4%；同时原材料价格上涨也导致基础物料成本平均增加约 20%。诸多不利因素影响下公司毛利率降至 27.24%，比同期减少 6.91 个百分点，也低于前 3季度 30.44%的毛利率。

    公司 10 年期间费用为 253 百万元，同比增长 9.5%，但是期间费用占收入比重 15.8%，较去年同期的 16.8%有所下降，显示了公司费用控制仍保持较好水平。

    10年公司投资收益为 9.86 百万元，较 09 年同期减少 17%，原因是公司投资收益主要来源昆明道斯产品也以高端数控机床为主，在下游需求结构变化的背景下受到一定影响。但与前 3 季度投资收益 4.44 百万元相比，4 季度投资收益达到 5.42百万元，显示了子公司盈利状况正在好转。

    由于 2010 年数控机床增值税先征后退政策到期，公司增值税返还比去年同期减少 17 百万元。考虑到国家对高端装备的支持力度将会加大，公司未来在重大专项等财政补贴的增加将一定程度上补偿增值税返还的减少。

    公司 10年底应收账款和票据为 366百万元，与 3季度末的 372百万元和年初的 364 百万元持平，保持良好周转率；年底存货为 753 百万元，高于 3季度末的 712 百万元和年初的 610 百万元，体现出公司下半年公司存在一定库存压力。

    我们认为引进希斯产品对公司意义重大，一方面扩大了产品线，另一方面将显著提高公司研制重型机床的能力，总体将增强公司的发展后劲。

    目前公司股价对应 32.67 倍 PE11，鉴于公司订单回升和结构改善，以及看好引进的希斯产品前景，我们维持买入评级。