星湖科技(600866)深度报告：齐头并进 静待佳音

公司目前处于战略转型期，2011年可以算是公司的集中建设年，公司的呈味核苷酸4000吨技改项目、10万吨精铝板材项目以及鸡胚细胞狂犬疫苗项目均在建设过程中，具体产能都需要到2012年后逐渐释放。

    公司目前的生物发酵产品市场需求情况较为平稳，竞争也日益激烈，市场价格在2011年可能会面临小幅下滑。但生物发酵产品的竞争已经由技术竞争转为以技术为基础的低成本竞争。公司凭借其在生物发酵领域的深厚技术积累，公司生物发酵产品保持较好的盈利能力依然可期。

    公司在精铝板材项目上的投入资金比预期的为少，有利于公司较好资产质量的保持以及经营风险的降低。同时，精铝板项目的产品多元化，包括一些较高毛利产品的投入计划，将有利于提升该块业务的盈利能力，最终可能会高于市场最初的预期。

    狂犬疫苗项目的研发进度比最初计划时间缩短较多，市场前景明朗，有望在2013年开始贡献收益，可能成为公司业绩爆发点。

    公司从2012年开始步入业绩集中释放通道，公司整体经营规模和盈利能力有望得到不断提升。

    预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.60、0.82和1.26元。鉴于公司未来三年盈利保持32%快速复合增长，按照2011年32倍市盈率计算，公司合理估值为19.2元。继续维持公司"买入"评级。