景兴纸业(002067)深度报告:增发项目与子公司上市进展为公司看点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王旭东/濮冬燕 日期:2011-03-22

包装纸2011 年高景气仍将持续。包装纸行业与宏观经济增长具有高度相关性,特别是与消费和出口密切关联。随着全球经济的持续回升包装行业明显受益,我们预计包装纸2011 年高景气仍将持续。

    白面牛卡投产为2011 年业绩增长的主要来源。前次募集资金20 万吨白面牛卡纸的项目建设已于2010 年10 月正式投产,加上技改产能,公司白面牛卡产能达到25 万吨,为公司2011 年业绩主要增长来源。

    增发项目-6.8 万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸,根据经验,吨成本优势为2000 元/吨;日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为:中国人对于再生生活用纸的接受情况。

    子公司上市大幅提升公司投资收益。浙江莎普爱思药业09 年利润总额为2033万元;公司投资成本为2000 万元(占20%股权 ),子公司成功上市将会带来较大投资收益。

    纸箱纸板开工率不足亦是未来业绩提升之处。公司前期根据消费市场布局产能,短期内开工率不足,随着公司加强与大客户合作,开工率将会有效提升,不足之处亦是未来成长看点。

    我们预测2011-2013 年业绩为0.32 元、0.33 元、0.51 元(按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益),同比增速分别为44%、2%、56%。

    上调投资评级为“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012 年投入,2013 年释放业绩,我们给予2013 年15 倍PE,目标价7.5 元,建议关注其上市进展。

    股价提振因素:(1)定向增发(股东大会通过)(2)子公司上市(3)股权相关的激励机制

    风险提示:人们对于再生生活用纸的接受情况低于预期。