佛塑股份(000973)调研简报：以塑料业为基础 向高端材料制造拓展

锂电池隔膜项目新建产能进展顺利，预计下半年投产。我们预计佛塑股份锂电池隔膜二期新增产能下半年达产，达产后保守估计开工率为50%，即2011 年全年可新增产出约1400 万m2，新增利润约3780 万元，能增厚每股收益0.03 元。锂电池隔膜制造没有通用设备，公司锂电池隔膜制造使用设备为自主研发设备，在一定程度上给竞争对手造成了进入壁垒。

    3D 偏光膜项目二期预计有80 万平方米产能将投产。公司3D 偏光膜产品供不应求，该项业务2010 年净利润同比增长68%。我们估计二期扩产规划产能2011 年有望实现60%以上的产能，新增利润5600 万元，能够增厚每股收益0.05 元。

    佛山杜邦鸿基薄膜材料项目收益能力显著提高。佛塑股份持有杜邦鸿基49%的股权，该公司以生产国内高端用途的BOPET 双向拉伸薄膜为主，产能利用率可调节幅度较大，产品主要用于变压器、马达、标签、电容器等高端市场，2010年净利润同比增长153.8%，贡献EPS 达0.21 元。BOPET 薄膜利润快速增长主要动力来自两个方面，一方面市场需求增长，另一方面是行业产能增长暂时处于真空期。BOPET 薄膜新建项目周期较长，需要一年以上，预计供应紧俏状况在2011年将持续，该项目高利润率状况也将贯穿2011 年全年。

    工业用地转商业用地，受益广佛一体化。公司早期工业用地地处佛山市核心商业区禅城区，近年来得益于佛山三旧改造，厂区逐渐外迁至工业园区，原占地采用出资受让的方式转为商业地产。2010 年3 月公司支付2.28 亿取得部分商业用地，楼面地价低于同期广州和佛山楼面地价，公司该地产项目将收益于广佛一体化，获利能力较强。

    业绩预测与投资评级。公司2010 年实现战略转型，业绩实现快速增长。2011年BOPET 薄膜市场维持景气高位；锂电池隔膜和3D 偏光膜项目新增产能释放推动净利润持续上升。预计公司2011、2012 年业绩分别为0.52 元、0.72 元。考虑公司良好的发展态势和产品的高技术含量，其合理价格在25 元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。