东力传动(002164):风电齿轮箱项目值得期待 增速有望进入高增长轨道

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邱世梁/安倩 日期:2011-03-21

公司高增长可期,首次评级为“买入”

    预计11-12 年EPS 为0.70、1.0 元,投资评级为“买入”,目标价格26 元。

    公告收购集团新能源装备资产,有利风电齿轮箱业务布局

    收购价格参照东力新能源实收资本及2011 年2 月28 日审计的净资产价值,协商确定为1.18 亿元。截至2011 年2 月28 日,东力新能源资产总额为1.13亿元,负债总额为4.2 万元,所有者权益为1.12 亿元,尚处开办期,净利润为6.93 万元,经营活动产生的现金流量净额为388 万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局 。目前公司正在进行2MW 风电轮箱的研发与投入,此次收购东力新能源,主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务,并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW 风电齿轮箱产业化项目。

    地块周边基础设施配套完善,适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。

    2010 年业绩基本符合预期,利润增速低于收入增长

    2010年收入7.09亿,同比增长33%,归属母公司股东净利润8401万,同比增长2%,实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长,主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1,283万元,因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。

    大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长

    主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%,合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长,大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长,预计增速超过30%。

    收购动力新能源后,公司风电齿轮箱项目进展将提速,产能也将加快释放。

    风电齿轮箱市场容量大,毛利率高,是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入,2012年将放量增长,增长空间有望打开。

    风险提示:风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻