中青宝(300052)年报点评：业绩低点或已现

投资要点：

    2010 年公司实现营业收入0.80 亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东净利润0.36 亿元，同比下降-13.65%；折合每股收益0.27 元。由于公司此前曾公布业绩快报，因此业绩与市场判断基本吻合。公司利润分配方案为每10 股派2 元。

    公司10 年净利润下滑的主要原因有：上市过程中发生的宣传费、路演费等相关费用650.94 万元计入当期管理费用；2010 年公司仅新推出《亮剑》一款大型游戏，大部分新产品仍处于投入期，将于2011 年后产生收益；公司报告期内布局多个控股子公司并引进大量人才，目前各子公司尚未产生收益，但增加了相关运营费用。

    公司目前在研新产品包括：《新宋演义》、《三国游侠》、《梦幻东游》、《嘻哈堂》、《宝网游戏中心》等。其中前三款均为MMORPG 游戏。2010 年公司研发投入金额高达6019 万元，占当期营业收入75.62%。再加上2010 年底正式商业化运营的《天朝》，预计未来两年，公司有望驶出业绩低谷。

    公司的核心竞争力主要在于“国家队”背景和全牌照运营资质。公司面临的主要风险在于网游行业增速下降和竞争加剧。

    预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.40、0.54、0.68元，相对于当前股价市盈率分别为48 倍、36 倍、28 倍，维持谨慎推荐评级。