西南药业(600666)年报点评：业绩平稳增长 重组预期强烈

公司业绩分析

    从分产品数据看：片剂收入3.44亿元，同比增长25.85%，预计散列通收入约8000万，同比增长40%；美菲康收入约7000万，同比增长25%。冻干收入1.46亿元，同比增长29.34%，预计主要原因是益保世灵增长良好，收入约1.2亿元，增速约30%。另外针剂收入1.46亿元，同比增长31.83%，增速加快；大输液收入1.64亿元，基本与去年持平。

    公司收入平稳增长，但受期间费用率增加影响，净利率水平4.75%同比下滑1.6个百分点，影响了公司盈利能力。报告期内公司销售费用率16.57%，同比增长2.52个百分点；管理费用率5.97%，增长0.13个百分点。

    公司未来看点：

    1、从主业上看，公司是西南地区普药龙头，因此主业的看点是新医改背景下对普药业务的整体扩容效应，以及益保世灵、散列通、美菲康等拳头品种的增速加快。

    2、公司最为市场关注的是未来的重组预期，由于太极系三家医药上市公司之间的关联交易、资源浪费等问题严重影响了三家公司的再融资功能。虽然公司已经澄清了赣州稀土借壳传闻，但我们认为太极系未来内部进行重组卖壳仍是必然事件，但重组的时间和方式尚无法预知。

    盈利预测与评级：

    我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.25元、0.30元，公司目前估值偏高，但考虑到公司较强的重组预测会获得一定的估值溢价，仍给予公司 "增持"评级。