西南药业(600666)年报点评:业绩平稳增长 重组预期强烈

类别:公司 机构:东海证券有限责任公司 研究员:屈昳/袁舰波 日期:2011-03-21

公司业绩分析

    从分产品数据看:片剂收入3.44亿元,同比增长25.85%,预计散列通收入约8000万,同比增长40%;美菲康收入约7000万,同比增长25%。冻干收入1.46亿元,同比增长29.34%,预计主要原因是益保世灵增长良好,收入约1.2亿元,增速约30%。另外针剂收入1.46亿元,同比增长31.83%,增速加快;大输液收入1.64亿元,基本与去年持平。

    公司收入平稳增长,但受期间费用率增加影响,净利率水平4.75%同比下滑1.6个百分点,影响了公司盈利能力。报告期内公司销售费用率16.57%,同比增长2.52个百分点;管理费用率5.97%,增长0.13个百分点。

    公司未来看点:

    1、从主业上看,公司是西南地区普药龙头,因此主业的看点是新医改背景下对普药业务的整体扩容效应,以及益保世灵、散列通、美菲康等拳头品种的增速加快。

    2、公司最为市场关注的是未来的重组预期,由于太极系三家医药上市公司之间的关联交易、资源浪费等问题严重影响了三家公司的再融资功能。虽然公司已经澄清了赣州稀土借壳传闻,但我们认为太极系未来内部进行重组卖壳仍是必然事件,但重组的时间和方式尚无法预知。

    盈利预测与评级:

    我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.25元、0.30元,公司目前估值偏高,但考虑到公司较强的重组预测会获得一定的估值溢价,仍给予公司 "增持"评级。