西南药业(600666)2010年年报点评:成本费用齐升 业绩低于预期

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:周静 日期:2011-03-21

2010年全年公司实现主营业务收入8.53亿元, 同比增长19.53%,实现利润总额和净利润分别为 5202万元和 4176万元,同比增长1.40%和 2.25%,基本收益为 0.22 元。利润分配方案:向全体股东每 10 股派送红股 5 股派发现金股利 1 元。整体来说,业绩大幅低于我们之前的预期。

    营业收入增速符合预期。公司 2010年工业收入达到 8.48亿元,同比增长 20.10%,我们认为主导产品注射用头孢唑肟钠增速超过30%,而散列通和美菲康都维持 30%以上增速。分地区来看,西南地区依然占 70%以上,不过东北、华南和中南地区增速都超过了50%,考虑到目前这些地区基数较小,随着公司依托集团销售实力和网络的延伸,收入有望继续稳定增长。

    毛利率下降幅度较大,销售费用率增幅较快。2010 年产品综合毛利率为 32.85%,同比减少 1.02 个百分点,主要是针剂和冻干分产品出现了超过 5个百分点的下滑,这一方面与注射用头孢唑肟钠采取底价销售使得毛利率大幅下滑,另一方面也与公司新增冻干机有关。 另外2010年公司销售费用率为16.57%,同比提高0.75个百分点,而管理费用率由于职工薪酬的增加和无形资产摊销也同比提高了 0.11个百分点。

    受益医改扩容,收入规模有望快速提升。随着医改范围的进一步扩大和用药安全的重视度提升,公司的品牌影响力将不容忽视,在小企业淘汰行业集中度提升的背景下,公司产品涵盖绝大部分常用药品,因此随着基础用药的加大生产,收入规模将快速提升。

    盈利预测:暂不考虑股本摊薄,预计 2011年和 2012年 EPS分别为 0.26元和 0.32元,结合目前股价来看,已经略高,不过由于公司地处重庆,区域振兴规划和太极集团重组出售壳资源的预期,都使得市场会给予一定的溢价,因此给予“谨慎推荐”评级。