文山电力(600995)年报点评:旱情拖累2010年业绩

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华/李捷 日期:2011-03-21

2010 年业绩低于预期:

    公司公布2010 年业绩:实现收入13.5 亿元,同比增长18%,净利润1.27 亿元,同比增长35%,合EPS0.26 元。其中,四季度盈利1169 万元(合EPS0.02 元),环比下降79%。

    正面:

    直供电量增长带动收入增长。公司全年收入同比增长18%,直供电量达到28.1 亿kwh,同比增长15%,平均销售电价有所提高。

    负面:

    参股大唐文山水电亏损导致投资损失。公司参股的大唐国际文山水电2010 年亏损,按权益法影响公司投资收益约-1887 万元,合EPS-0.04 元。

    发展趋势:

    2011 年:云南用电需求旺盛。云南省工信委确定2011 年当地工业增加值同比增长约20%。保守预计,2011 年云南发电量仍将保持15%左右同比增长,高于全国平均水平。

    旱情缓解有望提升利润率。2010 年公司所处文山州旱情严重,导致公司自发电量仅4.2 亿kwh,同比下降28.5%,拖累当期业绩。2011 年若旱情缓解将提升公司利润率水平。

    审慎看待资产整合预期。文山电力作为云南电网旗下唯一电力上市公司平台,尽管得到控股股东云南电网的支持。但我们认为,公司获得资产整合机会,具有较大不确定性,对此持谨慎态度。

    估值与建议:

    预计公司2011、12 年净利润分别为1.8 亿和2.2 亿,对应EPS0.37元和0.45 元。当前股价对应2011、12 年市盈率分别为38x 和31x,属行业较高水平。

    暂维持“审慎推荐”投资评级。我们看好公司作为地方电网加小水电的业绩稳定性和持续增长潜力。未来当地在建项目逐步投产,电量提升,推动公司业绩稳步增长。若居民阶梯电价改革的再度重启,将对公司业绩长期利好。当前股价反应了对公司业绩的较乐观预期,不建议投资者追高。

    风险:1)来水情况具有不确定性。2)文山地区用电需求波动。