中捷股份(002021)深度分析报告:需求强劲、结构优化驱动业绩上扬

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张仲杰 日期:2011-03-20

此次缝纫机行业强劲复苏的主要原因:金融危机压制了下游服装行业需求和投资;国内劳动力短缺问题扩散,导致高效率的电脑控制缝纫机需求急剧上升;

    部分沿海服装企业内迁带来的更新需求;零配件企业在金融危机时期停产转产导致供给不足。

    预计公司2010年销售收入约10.5亿元,同比增长124%。去年一季度处于复苏初期,2011年1季度估计同比大幅增长,预计全年营业收入估计将达到16.5亿左右,鉴于目前所有产品均处于供不应求状态,尽管有原材料、零配件价格工人工资上涨和压力,但公司提价基本可以消化成本上涨因素,全年毛利率可望达到22%左右。缝纫机业务的期间费用率大致可控制在12%-13%的合理水平,所得税率按照12%计算,加上DA公司29%股权所对应的投资收益2000万元,2011年净利大约1.3亿元左右。

    公司主导产品为工业缝纫机,08年以前,普通平缝车和电脑平缝车的比例大致是8:2,2010年已经转变为6:4,普通平缝车单价约1000元/台,电脑平缝车大约3000元/台,前者毛利率10%左右,后者大约30%, 由于新项目均以电控直驱为主,2011年这一比例将可望提高到1:1,公司产品结构优化趋势明显。

    得益于公司提前布局。公司台州总部主要是部分技改项目,可侧重提升中高端产品产能。公司在吴江新区有150亩地,我们估计公司台州总部年产56000台高速直驱电脑平缝机、绷缝机项目、中屹吴江年产30000台高速直驱电脑包缝机技改项目、绣花机业务通过收购浙江大宇51%股权将加速实施,杜克普(吴江)公司技术消化产能放量。公司高端产品的比例继续上升。预计2012年收入将达到21.8亿元左右。

    我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为10.5、16.5、21.8亿元,归属于母公司的净利润分别为0.57、1.32、1.96亿元,对应每股收益分别为0.13、0.31、0.46元。考虑到一定的安全边际,我们给予公司2011年30倍的PE,合理股价为9.3元。3月14日收盘价为7.64元,给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。