文山电力(600995)年报点评:收入稳定增长 业绩有赖来水情况

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:周衍长 日期:2011-03-20

净利润增长34.57%,低于预期。2010 年,公司完成完成购电量33.30 亿千瓦时,同比增长7.32%;实现营业收入13.50 亿元,同比增长17.89%;发生营业成本10.10 亿元,同比增长18.03%;销售毛利率为25.22%,维持去年水平;实现归属母公司净利润1.27 亿元,同比增长34.57%。由于下半年文山地区来水情况仍旧不理想,导致公司购电成本高于我们预期,投资收益低于预期。

    来水不足,推高购电成本。由于2010 年来水情况低于往年平均水平,公司自发电量较正常水平降低36%左右;地方小水电装机容量较2008 年增长40%左右,但购地方电量为18.5 亿千瓦时,较2008 年降低24%,较我们预期低4.5 亿千瓦时;从而增加了成本较高的购省网电量,购省网电量较08 年增加223%。2010 年综合购电成本达到0.263 元/千瓦时左右,同比提高约17.5%。

    收入稳定增长。2010 年公司执行新电价政策以及公司售电结构改变,经测算,公司综合售电电价提高0.057 元/千瓦时,同比提高18%左右,在供电量同比增长1.6%情况下,营业收入提高17.9%。随着文山州“工业强州”战略和“大通道经济”战略的继续实施,文山州高耗能产业的培育和扶持的效果开始显现。在经济复苏驱动下,一大批高耗能、大工业项目有望于近两年间陆续投产及恢复产能,从而带动大工业用电量的需求,我们预计未来三年直供电量年复合增长率为16.3%左右。

    评级下调至“中性”。我们预计2011-2013 年公司EPS 分别为0.34、0.42、0.54 元,目前股价对应的PE 为41.5、33.6、26.3 倍。考虑到公司未来三年净利润年复合增长率为25%左右,我们认为目前股价已经充分反映公司未来业绩增长预期,下调公司评级至“中性”。

    风险提示。来水情况不如预期;因政策调整导致购电成本提高。