赤天化(600227)深度研究：产业转型带来良好预期

投资要点

    1、公司目前主要盈利产品还是气头尿素。但受制于天然气原料供应不足，10年产量只有50多万吨。目前天然气的供应价格仍按国家规定的每立方1.10元左右。但是随着油价的不断攀升，天然气供气价格也面临上涨的压力。

    2、新型煤化工项目是公司未来的转型方向。公司投资并持有51%股份的贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚，已于2010年12月全面进入试生产阶段；公司全资控股的金赤化工，年产能为52万吨尿素，30万吨甲醇。预计下半年试行生产。预计新型煤化工项目的正式投产运行将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。

    3、槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨，可解决煤化工项目1/3的原煤供应，每吨可节省煤成本500元以上。

    4、赤天化纸业经营情况有所好转，竹浆板价格由前期的4000多元/吨上涨至6000多元/吨。纸业公司的盈利情况开始好转，预计10年将基本达到收支平衡。

    5、投资建议:预计赤天化2010年、2011年和2012年EPS为0.12元、0.15元和0.34元。给予推荐评级。

    风险提示：天然气供应风险及新型煤化工技术能否良好运行的风险。