厦工股份(600815)10年报点评:业绩蜕变 高增长有望持续

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:郭强 日期:2011-03-16

需求拉动,销售收入大幅增长 受益于 4万亿投资的滞后效应、房地产投资、基建投资高增长,2010 年工程机械行业各产品销售火爆,公司装载机销量超过 34000 台,同比增长约 56%,挖掘机销量超过 2800 台,同比增长约 130%,带动销售收入大幅增长,突破 100亿元。

    毛利率持续提升,期间费用率下降 公司毛利率由 2009 年的 14.47%提升为 16.72%,而期间费用率由 2009 年的 11.72%下降为 9.36%,带动公司利润增速超过收入增速 384个百分点。公司毛利率的提升除了受产品供不应求,各大类产品小幅提价影响之外,我们预计同公司产品结构优化有关,同时公司运营规模效益显现,管理提升很大,实行精细化管理,生产效率和产品品质显著提升。公司实施阳光采购,降本增效成效明显,带动毛利率的提升。

    挖掘机高速增长,打造新增长极 公司战略业务单元挖掘机增长强劲,销量超过 2800 台,同比增长约 130%。公司挖掘机业务正处于迅速成长期,目前公司挖掘机年产能仅为 3000 台左右。公司已启动定向增发,拟募资进行挖掘机产能扩建项目,达产后将达到挖掘机年产能 15000台。预计随着公司挖掘机技改实施后产能的逐步释放,公司挖掘机销售、售后渠道的完善,挖掘机自主品牌替代国外品牌的持续进行,公司产品品牌影响力的扩大,公司挖掘机业务有望保持 50%以上的高速增长。

    扩展产品门类,面向未来 公司加强研发力度,积极引进人才,开发出了旋挖钻 XGR220、混凝土泵车 XG5390THB48、拖泵等新产品,拟进入桩工机械和混凝土机械领域。预计这些新产品可于 2012年批量投产,贡献利润,这些新产品有望成为公司新的增长点。

    给予“审慎推荐”投资评级 预计 2011-2012 年公司 EPS分别为 1.20元、1.53 元,动态市盈率为 14.4 倍、11.3 倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。