厦工股份(600815)10年报点评：挖机装载机销量大增 盈利能力快速提升

年报概况：2010 年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为 103、7.2、6.1亿元，同比分别增长 94%、496%、478%，实现EPS为 0.79元，业绩符合预期。

    收入大幅增长原因分析：受内需拉动和国产自主品牌占有率提升，挖机销量同比增长 120%；基建等投资带动装载机销量同比增长 57%，挖掘机和装载机整机收入同比增长 66%。另外，受材料销售大幅增长影响，公司配件及材料销售收入同比增长 420%。

    毛利率提升原因分析：2010年综合毛利率提升 2.25个百分点，其中整机毛利率提升 4.85个百分点，提升原因在于毛利率较高的挖掘机销量大增，拉升整机毛利率水平，且装载机销量增长，规模效应显现。

    产品线拓展，多元化获成效：研发了桩工机械和混凝土机械两大类新产品；挖机进入 30吨机系列，产品不断大型化；开发了 XG836MH 抓钢机和 XG836LC 挖掘机；装载机实现了Ⅲ型全品系切换。

    资本运作情况：A股增发方案已获股东大会通过，预计上半年将做完增发。同时，我们注意到公司在年报中强调加快战略并购步伐，预计集团资产注入和国内外战略扩张已在酝酿之中。

    盈利预测与投资建议：考虑挖机高达 75%的进口替代空间，日本大地震将造成我国二手挖机进口量缩减，水利和保障房投资带动挖机需求，预计2011年公司挖机销量同比增长100%左右， 2011-2013年EPS为1.41、2.10、2.96元，考虑 A股增发，预计摊薄后业绩为 1.16、1.73、2.44元。目标价 23元，相当于 11年摊薄后业绩 20倍，维持增持评级！