经纬电材(300120)年报点评：特高压的最大受益者

公司2010 年公司营业收入4.06 亿元，同比增长18.88%；净利润0.40 亿元，同比增长28.05%。2010 年公司实现EPS 0.47 元，符合预期。

    未来，公司最主要的看点在于，换位铝导线的需求将出现爆发式增长。公司换位铝导线是专门为特高压平波（并联）电抗器研发而得，在不影响设备性能的情况下，可以节约大量成本，具有明显的经济效益。

    2010 年公司换位铝导线的收入下降7.24%，主要原因在于当年仅有宁东-山东±660kv，以及青海-西藏±400kv 两条直流线路建设；而2009 年则是向家坝-上海±800kv 直流特高压的交货高峰期。

    根据国家电网“十二五”规划，未来五年交直流特高压的投资规模将达到5,000 亿元，约是“十一五”的10 倍。我们预计，换位铝导线未来五年的市场总规模将达到16 亿元，经纬电材有望获得80%以上的市场份额。

    2011 年1 月，国网工作会议还明确表示，发展特高压是“十二五”电网发的重中之重。会议明确下达任务：不但要确保淮南（皖南）-上海特高压交流工程在一季度获得核准，而且年内力争另外6 条特高压线路也获得核准。

    公司与北电总厂签订战略合作协议，2009～2013 年北电总厂每年对经纬电材采购的换位铝导线总量不少于其对外采购该类导线总量的80%。由于北电总厂承担了国网交直流特高压换位铝导线电抗器的研发任务，公司与北电总厂的强强联合，保证了换位铝导线的顺利推广。

    在近期锦屏-苏南±800kv 直流特高压招标，北电总厂获得了全部20 台平波电抗器订单。我们预计，需要换位铝导线1,000 吨。随着特高压电网的推进，预计公司换位铝导线2011 的销量将达到1,800 吨，同比增长150%。

    换位铝导线不仅应用在特高压领域，也有望在下游领域得到拓展。2010 年法国阿海珐向公司采购了300 吨换位铝导线，应用于海外中低压设备。

    我们预计，公司2011～2013 年净利润分别为0.75、1.09、1.42 亿元，分别实现EPS 0.87、1.25、1.63 元。维持“买入”评级。