长春燃气(600333)年报点评：短期增厚有限 长期利于发展

公司2010 年利润增速低于收入增速，主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨，导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760 万股，发行价格不低于10.07 元，募集资金用于长春市天然气置换煤气工程，城西天然气综合集输站建设期为1 年，管网技改全部达产需要5年。其中，大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5 亿元认购本次发行股份（照此推算，增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%）。预计2016 年实施完毕后，年新增利润总额6427 万元。同时，公司将以1.476 亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权（剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中）。数据显示，长春天然气公司拥有日输气能力230 万立方米，2008-2010 年净利润分别为0.65 亿元，0.68 亿元，1 亿元。上述收购价格对应的2010年PE 为7 倍，收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚，以及定向增发项目的短期股本摊薄效应，公司2011 年EPS 将在0.18-0.2 元左右，当前估值水平偏高，暂不评级。