深度*公司*天威保变(600550):光伏产业渐入佳境 毛利率有望大幅

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:胡文洲 日期:2011-03-09

2010 年公司实现营收收入76.30 亿,增长26.96%;净利润6.19 亿,增长5.57%;扣除非经常性损益的净利润2.98 亿,下滑42.74%。每股收益0.53 元,扣除非经常性损益的每股收益0.26 元。其中,公允价值变动收益(主要是巨力索具及宝硕股份股票价值变动所致)贡献每股收益约0.22 元,投资收益(主要是参股公司天威英利)贡献每股收益约0.13 元。

    2010 年公司主营业务业绩略低于市场预期,业绩下滑主要是因为:综合毛利率下滑2.84 个百分点,新能源业务毛利率仅为6.27%;销售费用率提高0.74 个百分点,主要是国内、外市场和新能源业务开拓所致;管理费用率提高1.39 个百分点,主要新能源公司管理人员增加所致。

    2011 年我们预计公司的多晶硅业务将进入收获期,将成为公司新的利润增长点。公司2011 年经营目标规划是实现营业收入80 亿元,营业成本63.58 亿元,综合毛利率从16.4%提高到20.5%。

    估值

    上调目标价至30.00 元和评级至买入。不考虑配股摊薄股本因素,我们预计公司2011-2012 年每股收益分别为0.75、1.07 元,按照当前股价对应市盈率分别为35倍、24 倍。公司2011 年多晶硅项目将进入收获期,我们预计多晶硅价格在上半年还能够保持高位,光伏行情有望持续;另外我们乐见公司在成本控制方面的计划和努力,给予公司2012 年30 倍市盈率,目标价由26.10 元上调至30.00 元,评级由持有上调至买入。