长航油运(600087)：VLCC亏损 MR盈利；全年盈亏持平

公司2010 年EPS 为0.005 元，扣除非经常性损益后的EPS 为-0.003 元，即2010 年全年主营微亏。4 季度单季度实现EPS 为-0.067 元。

    VLCC 市场运价远低于公司保本点：2010 年VLCC 实现租金水平3.23 万美元/天。但公司上半年实现租金水平约4.43 万美元/天，这说明下半年VLCC 租金水平只维持在20000-30000 美元/天。公司VLCC 保本点平均约3.5 万美元/天（其中自有船保本点约2.9 万美元/天；长期期租船保本点约3.8 万美元/天）。2011 年到目前公司实现租金水平远低于去年同期；市场平均运价基本在公司保本点之下。我们预期1 季度公司业绩同样难以乐观。

    MR 船型盈利：2010 年MR 船队平均TCE 为1.52 万美元/天，较去年同期减少3.19%。同时，上半年为1.47 万美元/天，表明下半年MR 实现租金水平环比有上升。公司MR 保本点约1.35 美元/天；总体上公司MR 实现盈利，弥补了VLCC 市场的亏损，因此公司主营基本维持盈亏平衡。

    燃油价格上涨，燃油成本上升。

    财务费用增加侵蚀利润。公司2010 年度财务费用同比增长238%至2.87 亿，比2009 年多2.02 亿。公司目前资产负债率高达72.69%；不过在2011 年公司增发实施后，财务成本预计可有所下降。

    2011 年，公司计划交船12 艘（含“光船租购”的一艘VLCC），新增运力约200 万载重吨，其中VLCC6 艘，MR2 艘，化学品船2 艘，其他油轮2 艘。

    2011 年油轮市场总体仍未改变供大于求的局面，总体运价上涨概率小，除非有目前未预见的事件发生。假定2011年VLCC 实现租金水平35000 美元/天，同比2010 年略增；MR 实现租金水平16000 美元/天，同比2010 年略增。

    预测2011 年EPS 为0.03 元；假设2012-2013 年VLCC 实现租金水平分别为40000 美元/天和50000 美元/天，MR 实现租金水平分别为17000 美元/天和18000 美元/天，则2012-2013 年EPS 预测分别为0.21 元和0.42 元。

    考虑到短期估值在航运股中已偏高，将评级下调为“谨慎推荐”。