内蒙君正(601216):立足内蒙资源优势 高速成长的能源化工新贵

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张栋梁/吴琳琳 日期:2011-03-03

内蒙地区“国家能源化工基地”建设推动公司跨越式发展

    内蒙地区凭借资源优势定位国家战略能源基地,“十二五”期间建设“国家能源化工基地”,重点发展煤炭就地转化项目。内蒙君正建成“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业链,是内蒙地区能源转化及一体化综合利用标杆性企业,在内蒙地区建设“国家能源化工基地”完成自身的跨越式发展。

    一体化产业链成本优势突出

    内蒙君正依托当地煤、原盐、石灰石、硅石等资源优势,打造一体化完整产业链。煤炭、电力、电石基本实现自给,交易成本降低使其每年获得 2 亿元以上成本优势;电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。公司密闭电石炉联产白灰生产技术实现降耗增效,2010年产能利用率达到 115%,推动生产成本比行业平均减少 300 元/吨。综合来看,公司盈利能力远超行业平均水平,过去三年综合毛利率均在 25%以上。

    项目建设快速提升产能,借助资源整合获取

    募投项目 40 万吨 PVC、28 万吨离子膜烧碱项目将于 2011 年底建成达产,规划的鄂尔多斯生产基地也将于 2011 年开工建设,包括 45 万吨电石、30 万吨PVC/烧碱装臵及配套水泥产能。

    内蒙君正拥有上游煤炭、石灰石资源,石灰石资源量 1亿吨,煤炭资源储量 28亿吨以上,11年煤炭开始贡献业绩。未来,随着内蒙地区新一轮煤炭资源整合,预计公司可能获得配套上游煤炭资源的机会。

    油价上涨推动估值优势突出,给予“推荐”投资评级

    依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链,在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期;油价上涨将推高 PVC产品价格,业绩弹性突出且存在超预期可能,我们预计 11-13 年 EPS 为 1.33、1.80、2.41 元,3 年复合增长率 47%,我们首次给予公司“推荐”投资评级,合理价值区间为 37.24~39.90元/股。