常铝股份(002160)年报点评：汽车合金箔及CTP版基陆续投产 公司后续发展可期

2010 年1-12 月，公司实现营业收入19.49 亿元，同比增长57.93%；归属于母公司所有者的净利润4482 万元，同比增长748.64%；基本每股收益为0.26 元。第四季度，公司实现营业收入5.13 亿元，同比增长35.20%；归属于母公司所有者的净利润1604 万元，同比扭亏为盈；基本每股收益为0.09 元。年度分配预案为：每10 股送3 股，并派发现金红利0.4 元（含税）。

    价量齐升共助营业收入大幅增长。公司主营业务为铝箔材的生产与销售，现有产能15 万吨，产品包括空调箔及合金箔。报告期内，公司产品销量为9.11 万吨，较去年大幅增长41.23%；与此同时公司产品销售均价为21398 元/吨，较去年同期相比每吨上涨2261 元，导致公司产品销售均价上涨除了原材料电解铝价格上涨外，公司产品结构调整、高端产品占比上升也是主要原因。销量增长及价格上升两方面原因共同致使公司营业收入同比增长57.93%。

    期间费用率下降及实际所得税率下降是业绩上升的主要原因。报告期内公司期间费用率为7.23%，同比下降1.89个百分点；综合毛利率为9.96%，同比下降0.05 个百分点，期间费用率大幅下降提振了公司的盈利能力。此外公司2010 年实际所得税率为10.69% ，远低于去年同期的37.88%，税率的下降助推公司业绩上升。

    后期看点：1、随着国家节能降耗标准的继续推进，空调企业对公司高档空调箔需求增加明显；2、汽车轻量化是趋势，公司拥有3 万吨汽车箔产能，并获第三方权威认证，2010 年产量为1 万吨，随着商业谈判进展，未来可能进一步放量；3、公司年产3 万吨高精度PS 版基（CTP 版）产品未来将逐步释放产能。汽车合金箔和CTP 版均属于高端产品，加工毛利率高于现有产品毛利率。

    盈利预测。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.41元、0.55 元、0.73 元，以2 月25 日收盘价19.31 元计算，动态市盈率分别为47 倍、35 倍和26 倍，考虑到公司未来的成长性，维持公司“增持”评级。

    风险提示：1）空调销量增速的不确定性；2）汽车合金箔及CTP 版基市场进展低于预期；3）CTP 版基成品率及盈利能力存在不确定性。