秦川发展(000837)年报点评:毛利率下滑导致业绩略低于预期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2011-03-03

2010 年1-12 月,公司实现营业收入14.32 亿元,同比增长25.76%;营业利润1.25 亿元,同比增长27.57%;归属母公司所有者净利润1.07 亿元,同比增长14.94%;基本每股收益0.31元,略低于我们之前的预期。公司2010 年分配预案为每10股派现0.8 元。

    机床类产品依然是公司利润的主要贡献点。2010 年,公司机床类产品实现营业收入7.71 亿元,同比增长16.44%;实现毛利润2.42 亿元,同比增长11.22%,机床类产品的毛利润占比为79.54%,相比2009 年下降3.91 个百分点。尽管机床类产品的毛利润占比有所下降,但仍然是公司2010 年最主要的利润贡献点。从最新的机床行业数据来看,我们判断2011 年起,机床行业将进入新一轮的景气周期,公司作为国内唯一从事磨床生产的企业,将与行业一同成长。

    2010 年毛利率有所下滑,预计2011 年暂不会明显回升。2010年,公司综合毛利率为21.94%,同比下滑1.68 个百分点。我们更偏向于认为毛利率的下滑是2010 年国内机床行业的普遍现象,而非秦川特有。原因有三:1)从全行业来看,机床产品本身价格并没有上涨,甚至有些厂商的某些产品因为市场竞争激烈还在降价销售;2)在上半年行业需求井喷中,市场对低端产品的需求反弹强烈,拉低了平均利润率;3)原材料以及人工成本的上涨压缩了产品的利润空间。结合公司自身对2011 年的展望以及其现有项目的发展建设进度判断,公司将逐步扩大外协件的采购比例,并加强新产品的市场开拓,这都将给2011 年产品毛利率的回升带来一定压力。

    集团整体上市仍值得期待。集团于2010 年增资扩股引进了战略投资者昆仑天创,此次增资扩股有助于加快集团整体上市的步伐。集团旗下资产除秦川发展外还拥有宝鸡机床、汉江工具、汉江机床、精密铸造、风电增速箱等相关资产。其中,宝鸡机床的复合车铣中心和加工中心、汉江工具的复杂刀具、汉江机床的螺纹磨床在各自细分行业中均具备一定的竞争优势和市场地位,若整体上市将有力提升公司的经营业绩水平。

    盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.33 元、0.40 元、0.49 元,按最新收盘价计算,对应的PE 分别为47 倍、39 倍、32 倍。考虑到整体上市的可能性,我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:原材料价格上涨以及汽车、工程机械行业增速回落。