内蒙君正(601216)：冉冉升起的能源化工新星

公司受益于内蒙“国家能源化工基地”战略：

    公司已建立“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业结构，电力、电石基本自给，且密闭电石炉技术突出，单吨成本比行业减少170 元。此外公司大力发展循环经济，产品电耗低于行业10%以上，电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上，远超同行业水平，未来将继续扩大这一优势。

    公司是内蒙地区能源转化和综合利用的标杆性企业，地处资源中心且具备完整产业链，我们认为其将借助内蒙“十二五”期间建设“国家能源化工基地”的战略完成自身跨越式发展。

    蒙西项目建设将有望使公司实现跨越式发展：

    公司募投的40 万吨PVC/烧碱项目将于11 年年底达产，而公司所计划的蒙西氯碱项目将在2013 年投产，包括30 万吨PVC/烧碱及配套50 万吨电石装置和100 万吨水泥。我们预计2012 年和2013 年公司的PVC、煤炭、电力规模将分别达到 45万吨、300 万吨、41 亿度和75 万吨、420 万吨、41 亿度，未来成倍增长可期。

    在内蒙新一轮资源整合中，公司将可能获得配套上游煤炭资源：

    公司地处内蒙乌海市，当地周围20-50 公里内富产氯碱化工及硅铁冶炼所需的煤炭、原盐、石灰石、硅石等资源。目前公司已通过收购、参股等形式拥有煤炭资源储量约28 亿吨，石灰石储量约1 亿吨。

    而公司推进的蒙西项目更是地处乌海和鄂尔多斯交界，煤炭资源丰富。在内蒙新一轮资源整合中，受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求，我们预计公司将可能获得配套上游煤炭资源。

    高油价下，短期处于估值洼地，长期是内蒙能源主题投资重要标的：

    考虑到公司不仅资源禀赋突出，一体化产能规模不断大幅增长，而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源，我们首次给予公司“买入”评级，目标价40 元，分别对应2011 年和2012 年28 倍和20 倍的市盈率。