天威保变(600550)2010年报点评：风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩 多晶硅业务2011年或有超预期表现

简评及投资建议：

    公司收入增长符合预期，但净利润低于我们的预测（我们之前预测每股收益0.65元），主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元，超出我们之前的判断。（1）风电业务亏损严重，合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元，整机和叶片的产量分别为114台和521片，我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。（2）薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战，公司2010年共实现薄膜电池产量30MW，相对过高的成本造成亏损4387万元。

    公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具公允价值变动损益（2.62亿元）和天威英利投资收益（2.42亿元）贡献。扣除以上两方面影响，公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因：（1）公司变压器业务竞争加剧，价格下跌，而铜价上涨推升成本，综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%，全年下降2.84%。我们预计2011年上半年仍然会是艰难时期，未来的看点仍在于特高压的展开；（2）公司新能源业务亏损严重，相继投产造成费用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

    多晶硅业务下半年顺利扭亏，2011年将大幅提升净利润贡献，预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看，2010年三季度开始扭亏，4季度净利润大幅提升至接近3000万元，四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断，乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg，随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。对2011年的盈利贡献参照表2。