恒邦股份(002237)：业绩符合预期 依然看好公司资源扩张与强化冶炼优势并重的发展策略

投资要点：

    恒邦股份今日公告了2010 年业绩快报，公司2010 年实现营业收入49.56 亿元，同比增长99%；实现营业利润2.51 亿元，同比增长36.6%；实现利润总额2.56 亿元，同比增长27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润1.91 亿元，同比增长27%；基本EPS0.995 元，符合我们之前的预期。公司业绩同比增长主要是由公司产品销量增加、主营产品金、银及铜价格上涨所致。我们依然看好公司未来资源扩张与强化冶炼优势并重的发展战略。

    收购金兴矿业将显著提升公司资源储量。公司非公开发行工作正在筹备之中，拟以募集资金中的11102.96 万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、并以募集资金9089.69 万元单方增资金兴矿业用于采选建设，完成后，恒邦股份将持有金兴70%的股权比例，公司金资源储量将有目前的32 吨左右显著提升至接近40 吨，进一步稳定公司金精矿原料来源，增强公司的可持续发展能力。

    公司未来3 年自产金矿量有望从目前的1.5 吨/年增加值4.5 吨/年左右，公司盈利能力未来将逐步提升。公司非公开发行项目完成后，采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7 吨提升至4.5 吨左右、黄金、白银的冶炼能力进一步提升至26 吨/年和150 吨/年，硫酸生产能力进一步提升到56 万吨/年。增发项目建成后，公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。

    IPO 项目的顺利运转大幅提升公司冶炼能力、经营规模和业绩水平。公司IPO 项目——复杂金精矿综合回收技改工程已于今年5 月份试生产，预计11 年达产，届时公司黄金冶炼能力将提升至18.5 吨/年，白银冶炼能力增加至100 吨/年、铜冶炼能力增加至2 万吨/年，硫酸产能增加至48 万吨/年，公司生产规模和业绩将明显提升。

    公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照13 年4.5 吨自产金、按照目前股本测算，金价上涨10 元/克，公司业绩增加0.18 元。

    维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响，我们暂时维持公司11-12 年EPS 分别为2.33 和2.70 元，公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平，维持推荐的投资评级，未来6-12个月目标价82 元。

    风险提示：项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。