佛塑股份(000973)年报点评：转型初见成效 新材料大放光彩

佛塑股份披露2010 年年报。公司2010 年实现营业收入37.52 亿元，比上年同期增长1.43%；实现利润2.85 亿元，同比增长383.3%；归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，比2009年增长26.55倍；实现每股收益0.283元。业绩基本符合我们此前预期。

    战略转型初见成效。公司在收入保持不变的情况下，净利润大幅增长，主要依靠战略转型，淘汰落后产能减少亏损和新材料扩产。2010 年公司强化内部管理，三项费用同比有所下降。

    BOPP 景气回升。分季度看，公司季度盈利能力环比逐渐提升。主要原因是BOPET 价格上涨带来的投资收益大幅上升，4 季度BOPP 价格也大幅上涨超过2000 元/吨。BOPP 行业2009 年至今全行业亏损，扩产期已过，需求保持20%的稳定增长，预计2011 年BOPP 行业将景气回升。以吨加工费2500 元的合理价格测算，BOPP 业务将为公司贡献0.1 元业绩。

    新材料大放光彩。2010 年公司偏光片净利润同比增长68%，隔膜净利润同比增长76.4%，主要原因是相关产品产销量大幅增长。公司通过技改，隔膜产能由700 万平米/年提高至目前的2200 万平米/年，偏光片产量也大幅增长。2011 年公司新装置建成，隔膜产能增长1 倍，隔膜产能增长2 倍，预计相关业务仍将大幅度增长。2010 年以来，公司新产品研发进度明显加快，并有多项发明获奖，技术优势凸显无疑。

    估值偏低，维持增持评级。不考虑房地产业务贡献，我们上调公司2011年-2012 年的EPS 分别至0.41 元、0.55 元，上调幅度为17%和14.5%。根据我们测算，公司房地产业务NAV 估值约33 亿，对应5.5 元/股。扣除土地价值，对应2011 年PE23.9 倍，2012 年PE17.8 倍。公司处于战略转型期，薄膜技术优势明显，未来快速增长明确，当前股价具有较强安全边际。新产品为公司带来持续成长性，业绩存在继续上调的可能，继续给予增持评级。

    风险提示。国内经济二次探底，行业竞争加剧。佛山地产价格大幅下跌，导致地产项目估值低于预期。