吉峰农机(300022):规模扩张不减 渠道整合可期

类别:创业板 机构:平安证券有限责任公司 研究员:聂秀欣 日期:2011-02-28

规模连年翻番,公司基本实现了全国化网络的“桥头堡”点阵式战略布局架构

    到2010 年底,公司拓展进入了18 个省市,覆盖了我国主要粮食产区的3/4左右,其中9 个省市为2010 年当年进入。

    公司以“并购重组”或“新设整合”的方式进入新的省区,市场拓展期较短,迅速获得市场份额和带来盈利;设立“桥头堡”式的市级大卖场或市县级直营店后,向下发展加盟代理店,由于农机销售的季节性特征明显,大力发展代理店为公司渠道扩张降低了大量成本。

    高速规模扩张趋势将持续。根据公司战略和我们对公司已拓展区域渠道尚未饱和的判断,公司仍将在大部分已开店区域向下拓展渠道,并择机进入新的省市。

    快速扩张带来的风险:1)公司扩张速度快,收购成本较高;2)公司追求连锁规模,少数股东权益较高。

    渠道整合将带来毛利率的提高

    导致毛利率下降的原因:1)2010 年政府补贴同比增速下降,可转嫁补贴下降导致公司毛利率下降;2)公司新进入的北方市场产品结构与南方不同,所购买的大型机械毛利率较低。

    公司新市场拓展速度较快,但是仍然以区域为单位经营,渠道整合尚未进行。我们认为,规模是渠道整合的基础,其所带来的议价能力将提高公司盈利能力。

    规模效应与渠道整合是解决少数股东权益的基础

    公司快速扩张主要通过“收购”当地优秀渠道商的方式,大部分股权收购都在51%,少数股东权益高。

    在扩张期,公司通过“少数股东”这一杠杆进行规模扩张和市场占领是明智的,在未来,全国化网络和规模将成为公司与“少数股东”议价的优势。

    维持“强烈推荐”评级

    预计公司2011-2012 年EPS 分别为:0.85、1.87 元,给予公司三个月目标价50元。