渝开发(000514)年报点评:结算收入大幅增长 收入可持续性下降

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:姚轶楠 日期:2011-02-28

公司2010 年实现营业收入8.04 亿元,同比增长77.03%;营业利润1.98 亿元,同比增长80.83%;归属母公司净利润1.35亿元,同比下降13.06%;实现基本每股收益0.19 元。分配预案为每10 股派送现金0.30 元(含税)。

    地产业务结算收入增长是营业收入增长主因:公司是重庆地区的房地产A 股上市公司,主要经营房地产一、二级开发,房屋销售及租赁,场地租赁,隧道经营等。2010 年公司主要结算的项目为祈年悦城,该项目已基本销售完毕。由于祈年悦城项目毛利率较低,导致地产业务毛利较去年同期下降10.7 个百分点,这是导致公司收入增长却净利润下降的主要原因。2010 年末,公司房地产项目销售预收款仅为721.65万元,较2009 年末大幅下降2.37 亿元,降幅为97.04%。这说明在报告期内,公司销售完毕的项目基本都已结算,从而使得营业收入大幅增长。此外,公司仅控股祈年悦城项目开发公司51%的股权,这也是本报告期少数股东损益较高的原因。报告期末,公司商业及住宅项目储备包括:巴南金竹工业园项目、南岸区黄桷垭项目、渝开发·首座项目等,皆为2009 年通过土地招拍挂市场取得。公司目前储备面积约在100 万平米,目前无在售项目,今、明两年可确认收入较少,这可能会使得短期业绩出现下滑,但业务后续反展前景较好。

    会展和隧道经营收入贡献稳定现金流。公司的收费类业务,包括石黄隧道经营和会展中心经营,可以提供较为稳定的现金流,但成长性不足,这也是公司收入增长较为缓慢的原因之一。

    仍存大股东注入资产预期。根据重庆市政府出台的《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》,重庆国资整合与整体上市是可以预见的。渝开发的大股东是重庆城市建设投资集团,是重庆八大国有投资集团之一,是重庆市土地储备数量第二大的国有投资集团,现储备土地超过10万亩,主要分布在主城1000平方公里范围内,现正在征用整理的土地达8000亩。渝开发作为城投公司旗下唯一的上市公司,在城投公司的高速发展中,具有明显的战略意义。考虑到大股东部分业务与渝开发的业务有较大的关联性,同时大股东的发展规划中有着巨大的资金需求,并且大股东明确提出希望大部分的资金通过资本市场融资获得,因此大股东做大做强上市公司的动力是较为明确的。尽管2010 年6 月增发方案失败,但未来仍有进一步运作空间。

    盈利预测和估值:我们预测2011-2012 年公司归属母公司净利润为1.26 亿元和1.42 亿元,每股收益为0.18 元和0.20 元,对应2 月24 日收盘价8.61 元,动态PE 分别为48 倍和42 倍,估值较高。公司土地储备不多,未来两年收入下滑可能性较大,同时大股东进一步注入资产的前景不明朗,我们下调公司的投资评级至“中性”。