金晶科技(600586)：超白玻璃为未来业绩增长点

2011 年盈利增长点在于超白玻璃销量增长与纯碱均价上升。①2010 年公司超白浮法玻璃销量320 万重箱，贡献利润约1 亿元。公司计划将本部一线技改为超白玻璃生产线，上半年可技改完成，预计超白玻璃今年销量至少增长50%以上，约500 万重箱。目前超白玻璃出厂价170-180 元/重箱（含税），公司预计今年将贡献利润2 亿元。②公司2010 年生产纯碱106 万吨，自用30 万吨。2010 年全年市场均价1500元，贡献利润约1 亿元。目前出厂价约1900 元/吨，成本约1300 元/吨，预计今年全年均价将高于去年，利润贡献有所增长。

    增发定价在即，募投生产线将分别于2012 年二、四季度投产。公司拟募集不低于15.76 亿元，在北京大兴新建两条600T/D 的超白生产线及1000 万㎡的LOW-E 玻璃深加工线，项目前期准备工作正在进行中。本次增向价格不低于11.19 元/股，将于近期定价。募投项目中，一条超白线将用于生产建筑超白玻璃，为1000 万㎡的LOW-E 生产线提供基板，预计将于2012 年2 季度投产；另一条将生产太阳能超白玻璃，为薄膜电池提供玻璃基片，预计将于2012 年四季度投产。因而，募投项目所贡献的业绩将于2013 年得到全面释放。

    拓展太阳能超白与建筑节能市场，高铁玻璃通过测试。①公司目前超白玻璃主要应用于建筑市场，新线引入PPG 全氧燃料技术，将用于拓展太阳能超白市场。去年太阳能超白玻璃销售价格在230-240 元/重箱，而成本与建筑超白相差不多，将提高公司盈利能力。②公司北京项目将生现可钢化离线LOW-E 玻璃，有利于打开建筑节能市场。③公司2010年7 月收购离线LOW-E 与中空线目前产能为260 万㎡，去年四季度实现正常销售,其生产LOW-E 镀膜玻璃已通过350 公里高铁的测试，是国内第一家通过测试的国内玻璃企业。

    给予“推荐”投资评级。根据我们的盈利预测，公司10-12 年的EPS为0.63、0.73、0.92 元，给予公司“推荐”的投资评级。假设公司本次增发1.4 亿股本，则摊薄后的EPS 分别为0.48、0.59 与0.74 元。

    风险提示：

    超白玻璃销市场销售情况及纯碱供求压力对公司业绩造成的影响。