沈阳机床(000410):普机、经济型数控机床快速复苏

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2011-02-28

简评

    公司业绩低于预期

    2010年公司实现营业收入80.47亿元,同比增长32.62%;实现净利润1.42亿元,同比增长427.54%;每股收益0.26元;不进行分红送配。公司业绩低于三季报的预增公告0.34元。业绩大幅增长主要来自以政府补贴为主的营业外收入的大幅增加,去年确认的营业外收入超过1.8亿元,同比增长1.03倍,占去年利润总额的88.75%;其中来自政府补贴14952万元,增长3.38倍,占整个营业外收入的83%。

    机床主业盈利水平提高

    公司去年营业收入增速32.62%,说明下游行业需求快速复苏;虽然扣除非经常性损益仍为亏损190万元左右,但和前年亏损额2548万元相比,已经是大幅减亏。去年数控机床产量2.1万台,同比增长39%,产量数控化率30.9%,同比提高4.3个百分点;实现销售收入48.73亿元,同比增长57.79%,收入占比61.48%,同比提高3.54个百分点。数控机床的毛利率水平高于普通机床,公司的产品结构正在优化,主业盈利水平正在提高。

    去年是普机、经济型数控机床弹性最大的一年

    公司去年的主营表现符合我们对去年机床行业的判断,全年增速非常快主要是普通机床和经济型数控机床的弹性大,而重型、高档数控机床的需求有所滞后。公司数控机床去年收入增速57.79%,但毛利率下降6.2个百分点,我们认为经济型数控机床占比提升;普车、普钻和普镗都有不错增速,而且毛利率都同比提高。

    费用率居高不下侵蚀利润

    公司去年收入大幅增长,但营业利润同比下降4.38%,这主要是期间费用大幅上升,毛利率没有显著变化。销售费用、财务费用的增速分别为47.26%、64.85%,远高于收入增速;期间费用率高达20.29%,同比提高近1个百分点。2007年以来公司经营活动现金净流量持续为负,目前资产负债率85.22%,长短期借款接近50亿元。

    盈利预测与估值

    我们预计,公司今年继续推进定向增发;2011~2013年实现每股收益0.41、0.57和0.79元,目标价15元,暂维持"中性"评级。