蓝丰生化(002513)调研简报:以光气为核心 产品线不断丰富

类别:公司 机构:东海证券有限责任公司 研究员:袁舰波 日期:2011-02-25

评述

    公司主要生产农药原药和制剂,收入占比约70%;同时生产部分精细化工中间体,并进行外加工生产。

    光气是公司核心竞争力,具有较高的壁垒。光气为剧毒化学品,目前国内具有生产企业38家。公司在光气领域具有多年生产经验,采取全自动控制;目前产能为1万吨。公司正在准备进行技改,产能将继续扩大。

    干旱对北方小麦生产构成威胁,杀虫剂和除草剂受影响较大。公司以杀菌剂为主,主要用于蔬菜水果,使用期多在清明后,受影响相对较小。公司外销占比65%,国内市场对业绩影响不大。

    公司搬迁已全部完成,所有搬迁预计在一季度全部达标投产。募投项目已经全面开工建设。1)8000吨乙酰甲胺磷建设已基本结束,预计4月份投产,今年销售量4000吨;2)菊酯产品,3月份开工建设,预计年内投产;3)中间体,预计2012年上半年投产;4)4000吨敌草隆目前正调研,预计5月份开工,年底投产;5)研发中心在选址,预计年底开工。募投项目均为已有产品,具有客户资源。

    扬农在宁夏中卫投资建厂,生产6000吨多菌灵,预计今年将投放市场。公司多菌灵市场销售将受到一定冲击。为争取竞争优势,公司在通过工艺技改降低成本,以降低多菌灵价格下降对公司盈利的影响。

    公司中间体大部分自用,少部分出口,主要面向印度、韩国等市场。氯甲酸甲酯等中间体主要用于医药和化工生产,具有较高的毛利水平。

    我们维持原来的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS1.10元、1.32元和1.9元,对应的动态PE分别为43倍、36倍和25倍,估值处于行业平均水平,随着募投项目投放和配套设施完善,公司将平稳增长,给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示:若国内旱情持续或南美等主要出口国气候异常,公司产品销售将受到不利影响。