潍柴重机(000880)调研：中速柴油机龙头扬帆起航

受益内河航运振兴，预期11 年CW200 销量增长50%左右。《国务院关于加快长江等内河水运发展意见》提出2020 年我国内河水运货运量达到30 亿吨以上，推进内河运输船舶大型化和标准化，长江干线运输船舶平均吨位超过2000 吨。内河航运作为最节能和最低成本的运输方式，受益产业转移和西部开发，仍有很大发展空间。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%，去年重庆工厂交货约2000 台，受产能限制供不应求，今年6 月技改完成后CW200 将提高至4000 台/年，预期今年销量增长50%左右。

    改革经销商体系，增强话语权提高毛利率。公司从年初开始改革原有分区独家经销商体制，引入经销商竞争机制。公司CW200 产品性能优于国内同类产品，但刚开始销售时价格定位不高，仅相当于国外同等产品25%左右，性价比极高，经销商销售利润丰厚。2010 年公司产品供不应求已多次提价，改革经销商体系后将增强公司话语权，将部分渠道利润转移回制造端。

    大机项目11 年夯实基础，明后年放量。公司引进的MAN3240 技术最先进的大功率中速柴油机，主要竞争对手是陕柴。目前生产线已投产，主要机械零部件完成国产化，电控和变压装置仍需进口。由于未成规模，大机项目对本年利润贡献较小。公司本年计划是建立完善大机供应链体系、生产工艺流程和售后服务，夯实基础。该机型主要用于近海运输和江海联运，价格目前仍在底部比07年高峰低50%以上，随着全球经济复苏和航运回暖，我们预期项目明后年批量达产形成规模效应，公司业绩可能迎来爆发性增长，3 年再造一个潍柴重机。

    发电柴油机业务进入良性增长轨道。公司发电柴油机原来主要用于船用辅机发电，销售波动较大。10 年公司调整战略，按行业开发发电柴油机业务，重点开发电力和公用事业客户，发电柴油机业务进入良性增长轨道，销售规模比上年增长近1 倍，随着销售体系完善，预期未来可保持稳定增长。

    依托集团平台资源，竞争优势明显。公司依托潍柴集团资源，可充分利用集团技术、品牌、采购和管理平台，资源配置优势远超同行，保证公司长远发展。

    维持“强烈推荐-A”投资评级：维持2010-12 年EPS0.80 元、1.02 元、1.45元盈利预测，动态PE 仅22 倍，估值与中小盘股相比依然偏低。公司处于行业成长空间广阔，毛利率持续改善，维持强烈推荐，目标价30 元。

    风险提示：原材料上涨，大机项目能否顺利投产，新项目和技改折旧增加。