宏润建设(002062)调研深度:新能源板块成持续增长新引擎

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:田东红/郑军/韩梅 日期:2011-02-24

公司概况--民营"建筑+地产"龙头企业:公司从一县级建筑公司发展为布局全国的民营"建筑+地产"龙头企业之一,并持续了多年的稳定增长,驱动力为多元化和灵活机制,并凸显管理层优秀;

    公司主营业务:(1)施工业务稳步增长-地铁、房建和市政三三制,其中地铁已成为核心工程业务,稳步开拓新市场,将分享城市轨道交通市场的黄金十年,公司BT业务发展看好;(2)地产业务2010年业绩释放,但2011年不确定性大,2012年将迎来业绩释放期,地产RNAV为6.25元,土地储备权益建筑面积213万平;(3)战略做大新能源板块,看好持续快速增长:业务平台为参股25%的金太阳电力和2月19日收购76.07%股权的交大泰阳。公司打通光伏产业全产业链,国际市场需求强劲复苏、金太阳的快速扩张与成本优势、交大泰阳的整合协同效应是该板块增长驱动力。此外,公司前瞻性布局发展潜力巨大的光伏建筑市场。11-12年公司新能源板块EPS贡献分别为0.18元和0.31元。

    预计公司2010-2012年EPS为0.78、0.85和1.29元,合理价值为20.20元,首次给予买入评级:公司2010-2011年业绩总体平稳,新能源的持续快速增长和2012年地产业绩释放驱动2012年快速增长。对公司分板块估值,新能源、建筑板块对应2011年40倍和15倍PE,内含价值为7.2和6.75元,地产RNAV为6.25元,公司合理价值为20.20元,首次给予买入评级。推荐理由:(1)股价严重低估;(2)股价具有较强的安全边界(非公开增发预案的增发价为13.28元);(3)新能源主题投资机会,并且公司新能源板块业务将持续快速发展,不排除做强做大后分拆上市的可能性;(4)持续的对外并购(新能源、地产业务);(5)业绩弹性大--地产、新能源;(6)融资需求下业绩释放动力。