盐田港(000088)调研报告:受益于进出口复苏和集运高景气的集装箱码头

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周萌/张西林 日期:2011-02-24

投资评级与估值:给予公司“增持”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS为0.34 元、0.40 元和0.44 元;对应当前股价的PE 为21X、18X 和16X。从公司历史平均PE 和行业平均PE 来看,仍有10%左右的空间,首次给予“增持”评级。

    公司是受益于进出口复苏和集运高景气的集装箱港口。据历史箱量统计数据,公司“欧美线”集装箱占比达到90%(美洲50%、欧洲40%),是最受益于欧美经济复苏的集运港口。从公司箱量结构来看,90%的货物为本地货,收费较低的中转箱占比约为10%;因此,经过我们测算,公司的单箱收入较同类可比港口要高30%左右。

    全球领先的集装箱码头运营公司为其合资联营公司。目前上市公司中的盐田国际(I 期、II 期)、西港区集运码头均交由和记黄埔运营。公司股权占比分别为27%和35%;公司利润的60%左右来自于该合资联营公司。和记黄埔超高效率的港口经营效率和网络覆盖率曾创造了35 标箱/小时的历史装卸记录。

    退出梧桐山隧道经营降低了公司未来的经营风险。退出之前,公司与香港达佳(集团)各持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流影响,公司经营压力陡升。公司此次50%的股权转让有效降低了经营风险,同时增加2011 年度净利润5100 万元(我们测算未考虑这部分利润,若考虑将增加2011 年公司EPS 约为4 分钱)。

    公司优先增持盐田国际集装箱码头公司2%股权有助于提升公司在I 期、II 期泊位上的投资收益。完成此次增持后,公司在盐田国际集装箱码头公司的股权占比由27%提升至29%;据我们测算,该股权占比将增厚公司在该公司的投资收益约为6%,增厚公司EPS 约为2 分钱。