南宁百货(600712)10年报点评：增发募投项目为未来业绩增长点

2010 年公司实现营业收入18.57 亿元，同比增长26.1%；营业利润1.14 亿元，同比增长190.7%；归属母公司净利润0.98 亿元，同比增长239.46%；基本每股收益为0.37 元，基本符合预期。

    公司2010 年营业收入为26.1%，为近三年以来增速最高。收入增长的主要原因：一方面是公司对百货大楼进行较大规模的经营布局和品牌调整，有利于收入增长；另一方面随着经济回暖，收入实现恢复性上涨，其中，家电批发业务增长较明显。公司综合毛利率为16.63%，比2009 年略降0.2 个百分点，盈利能力略有下降。报告期内，公司投资净收益为7841 万元，占当期归属母公司所有者净利润的比重为80.33%。主要是因为转让北海五象房地产开发有限公司51%的股权，回笼资金8740 万元。

    期间费用控制力有所减弱。公司期间费用率为14.1%，同比上升0.6 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.1%、9.8%和0.2%，销售费用率上升了1 个百分点，管理费用率下降了0.3 个百分点，财务费用率下降了0.1 个百分点。

    区域龙头，业绩稳定增长。公司目前是广西最大的商业零售企业，以经营百货为主，下辖7 个商场。公司对三家直营店的结构进行调整，使得品牌结构更优化，经营面积扩大，公司业绩在此基础上将稳步增长。

    非公开发行将助推公司发展。公司于2010 年12 月购买了“市建·世贸西城广场”A 座1-2 楼商业性房产，于近期发布了非公开增发公告，通过非公开增发，购买“市建·世贸西城广场”A 座3-5 层、B 座1-5 层房产，用于开设新店。公司拟非公开发行不超过8000 万股，发行价格为8.26 元/股，拟募集不超过7.06 亿元的资金，用于购买上述房产。公司拟开设的新店，面积约为5.6 万平米，周边高校密集、中高档楼盘众多，交通便利，市场前景广阔。公司拟采用“联营+自营”相结合的商业模式运营本项目，建设优质购物中心，提供百货、家电、超市、餐饮娱乐等一站式消费全方位服务。非公开发行若在2011 年得以完成，预计新店将在2013 年初渡过盈亏平衡期。短期来看，公司盈利水平存在下降风险。预计新店开业首年营业收入可达3.5 亿元，此后3-5 年每年以20%速度递增，预计渡过盈亏平衡期后，可每年增厚EPS 为0.05 元。

    盈利预测和投资评级:不考虑非公开发行摊薄收益，预计公司2011-2012 年可分别实现每股收益0.20 元和0.24 元，按2 月16 日的收盘价9.98 元计算，对应的动态市盈率分别为50 倍和42 倍，公司估值偏高，维持“中性”评级。

    风险提示:非公开发行获批风险；新项目进度慢于预期风险。